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申港證券股份有限公司汪冰潔,張弛近期對珠江啤酒(002461)進行研究并發布了研究報告《年報點評：22年承壓增長 23年復蘇可期》，本報告對珠江啤酒給出增持評級，認為其目標價位為11.90元，當前股價為9.43元，預期上漲幅度為26.19%。

珠江啤酒(002461)

【資料圖】

事件：

3月30日晚間，公司發布2022年年報，全年實現營收49.28億元（同比+8.6%），實現歸母凈利潤5.98億元（同比-2.11%），實現扣非歸母凈利潤5.32億元（同比+6.62%）；其中Q4實現營收8.17億元（同比-0.28%），實現歸母凈利潤0.28億元（同比+67.34%），實現扣非歸母凈利潤0.06億元（同比+5131%）。

投資摘要：

疫情沖擊下仍實現銷量上升，高檔收入占比不斷上升。在銷量方面，公司全年實現啤酒銷量133.9萬千升（同比+4.9%），超越疫情前2019年水平（125.8萬千升），且其增速顯著高于2022年啤酒行業1.1%的產量增速。在結構方面，公司產品矩陣不斷優化升級，其中，2022年全年啤酒銷售收入中高檔收入占比62.9%（同比+18.4%），主要貢獻來自于純生啤酒銷量的增長（同比+15.28%，其中97純生產品銷量同比+40.73%），得益于此，銷售噸價同比上升5.23%，產品結構高端化升級效果顯著。

成本上行壓力大，毛利率略有下降。2022年公司的毛利率為42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022年總營業成本同比增加13.57%，在此基礎上，原材料的成本占比還上升了0.61%，因成本增速高于營收增速，導致毛利率有所下行。

期間費用率略有下降，但凈利率仍下滑。公司22年銷售和管理費用率分別同比-0.5/-0.9個pct，但仍無法完全抵消成本上漲帶來的影響，凈利率同比下滑1.4個pct至12.1%。

投資建議：我們預計公司2023-2025年的營收分別為55.6億元、60.1億元和63.9億元，對應同比增長12.9%、8.1%、6.2%，歸母凈利潤分別為7.1億元、8億元、9.1億元，對應同比增長18.8%、12.5%、13.6%，EPS分別為0.32元、0.36元和0.41元，對應報告日最新收盤價的PE分別為29.4倍、26.1倍和23倍。參考啤酒行業估值水平，對應公司的23年預測凈利潤給予37倍PE的合理估值，對應目標價格11.9元，給予公司“增持”評級。

風險提示：原材料價格上漲、高端化進程不及預期、需求復蘇速度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，方正證券(601901)劉暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.05億，根據現價換算的預測PE為26.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.54。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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